界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕

33年后，港股現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)算周期有望迎來(lái)“T+1”時(shí)代。

7月16日，港交所刊發(fā)了有關(guān)縮短香港股票現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)算周期的討論文件，旨在引導(dǎo)市場(chǎng)就此展開討論，并與業(yè)界就如何及何時(shí)縮短結(jié)算周期達(dá)成共識(shí)。

結(jié)算周期是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的重要基礎(chǔ)，作為香港現(xiàn)貨市場(chǎng)制度中的一個(gè)基本要素，結(jié)算周期指證券交易執(zhí)行到其結(jié)算（證券和款項(xiàng)交收）之間的時(shí)間（通常以營(yíng)業(yè)日為單位）。

據(jù)了解，港股現(xiàn)貨市場(chǎng)雖施行T+0交易制度，但自1992年以來(lái)，在結(jié)算周期上一直沿用T+2。

多位業(yè)內(nèi)人士在接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示，若能調(diào)整為T+1，將極大縮短投資者的結(jié)算周期，對(duì)于提高市場(chǎng)效率、降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等方面都將帶來(lái)積極影響。

界面新聞?dòng)浾哧P(guān)注到，近年來(lái)，全球市場(chǎng)結(jié)算均有向更短周期演變的趨勢(shì)。

港交所介紹，目前實(shí)行T+1結(jié)算的市場(chǎng)包括中國(guó)內(nèi)地、美國(guó)、加拿大、墨西哥、阿根廷和印度，預(yù)計(jì)至2027年時(shí)還將包括歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)、英國(guó)和瑞士。

“按交易價(jià)值計(jì)，屆時(shí)，全球股票88%的交易將采用T+1或T+0/T+1結(jié)算周期?！毕愀劢灰姿A(yù)計(jì)。

今年初，港交所行政總裁陳翊庭便曾對(duì)外表示，港交所將在今年年底前做好T+1結(jié)算周期的技術(shù)準(zhǔn)備，但也需要市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。

“在實(shí)際操作層面，市場(chǎng)可能需要進(jìn)行一些調(diào)整，以適應(yīng)T+1結(jié)算周期。結(jié)算周期的縮短意味著資金周轉(zhuǎn)速度加快，從而可能有助于提高流動(dòng)性?！标愸赐フJ(rèn)為，作為一個(gè)國(guó)際市場(chǎng)，港交所需要與全球其他市場(chǎng)的發(fā)展保持同步。

過(guò)去十年，香港現(xiàn)貨市場(chǎng)迎來(lái)蓬勃發(fā)展。截至2025年上半年，香港現(xiàn)貨市場(chǎng)總市值達(dá)42.7萬(wàn)億港元，較10年前增長(zhǎng)70%；平均每日成交金額達(dá)到2402億港元，較10年前增長(zhǎng)246%。僅2025年上半年，每日平均便有347萬(wàn)宗聯(lián)交所買賣經(jīng)中央結(jié)算系統(tǒng)處理，為2014年全年的兩倍多。

業(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾叻治?，將交易結(jié)算周期由T+2調(diào)整為T+1的優(yōu)勢(shì)明顯。

浙江省公共政策研究院研究員王海平向界面新聞?dòng)浾咧赋?，縮短結(jié)算周期可減少交易日到結(jié)算日之間的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）和交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)）。“T+1意味著資金和證券更快交割，降低因價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的潛在損失?！?/p>

在王海平看來(lái)，尤其是對(duì)難以借入的證券（如中小企業(yè)股票）T+1后，買賣價(jià)差縮小、交易量增加，流動(dòng)性顯著改善。

“T+1縮短了資金占用時(shí)間，投資者可更快將資金重新投入市場(chǎng)，降低融資成本。對(duì)散戶和杠桿投資者而言，T+1降低資金占用成本，增加投資靈活性；對(duì)機(jī)構(gòu)而言，資本利用效率提高，減少流動(dòng)性管理壓力?！蓖鹾Ｆ秸J(rèn)為，“同時(shí)，對(duì)于跨市場(chǎng)衍生品套利交易來(lái)說(shuō)，港股T+1同樣可以大大提升資金利用效率，降低極端行情下的風(fēng)險(xiǎn)水平。”

“目前，全球各主要交易所都在不斷改善服務(wù)，吸引更多企業(yè)和投資者，港交所在推行T+1后，也將進(jìn)一步向全球主要資本市場(chǎng)的結(jié)算周期靠攏，有助提高全球資本流動(dòng)的效率和連貫性?！毕沩炠Y本執(zhí)行董事沈萌還向界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

界面新聞?dòng)浾哧P(guān)注到，港股T+1結(jié)算周期，市場(chǎng)各方影響不盡相同。特別是對(duì)于券商、銀行等各類交易結(jié)算基礎(chǔ)服務(wù)商而言，最大的挑戰(zhàn)便在于營(yíng)運(yùn)時(shí)間縮短所帶來(lái)的營(yíng)運(yùn)模式的改變。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，T+1結(jié)算制度將對(duì)券商的流程標(biāo)準(zhǔn)化、系統(tǒng)自動(dòng)化與資金流動(dòng)性管理能力等方面提出更高要求。

華南一券商托管部工作人員向界面新聞?dòng)浾咛岬剑酃蒚+1之下，券商的托管清算業(yè)務(wù)將面臨更大的挑戰(zhàn)，“屆時(shí)升級(jí)改造后臺(tái)支持系統(tǒng)必不可少，畢竟留給券商進(jìn)行交易撮合、資金劃撥的時(shí)間變短了?！?/p>

一位中資券商香港子公司的IT部門產(chǎn)品經(jīng)理向界面新聞?dòng)浾咛岬?，“券商每日工作量?shí)際并沒(méi)有增加，但時(shí)效要求的確是變高了。”

“整體對(duì)我們的影響有限，無(wú)非是升級(jí)下系統(tǒng)，沒(méi)時(shí)差也不影響工作量，T+1的情況下，客戶還會(huì)很開心錢貨都可以比之前早一天取走?！痹摦a(chǎn)品經(jīng)理進(jìn)一步感慨，“相比之下，去年美股改T+1才是把結(jié)算部門給累壞了。畢竟有時(shí)差，現(xiàn)在每天早上都是盯著凌晨五點(diǎn)收盤開始做交收?！?/p>

該中資券商受訪人士也提到，即便如此，港股結(jié)算周期改T+1仍然面臨多重挑戰(zhàn)?！癆股誕生時(shí)間較晚，電子化程度高；同時(shí)，A股和美股都是單一幣種結(jié)算，而港股為人民幣、美元、港幣三種結(jié)算匯率，相比之下復(fù)雜性便提高了不少?！?/p>

據(jù)港交所介紹，目前外匯市場(chǎng)上的「貨幣兌」大部分均采用T+2的做法。如縮短結(jié)算周期，投資者在結(jié)算日當(dāng)天持有的資金如果不是結(jié)算貨幣，則有機(jī)會(huì)不能結(jié)算；而按市場(chǎng)慣例，部分國(guó)際投資者可能會(huì)透過(guò)單純外匯買賣、外匯展期或外匯衍生產(chǎn)品去取得所需貨幣，但都涉及相關(guān)的交易成本。

“業(yè)界需要探索如何妥善管理其履行結(jié)算責(zé)任所涉及的外匯需要，并確保其使用的中介機(jī)構(gòu)可以作出配合?！备劢凰J(rèn)為。

此外，界面新聞?dòng)浾哧P(guān)注到，由于目前透過(guò)港股通買賣的港股是按T+2結(jié)算周期進(jìn)行結(jié)算，若港股市場(chǎng)轉(zhuǎn)為T+1結(jié)算周期，買賣港股的港股通投資者也會(huì)受到影響。

2014年，內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制正式啟動(dòng)，隨著滬深港通機(jī)制的不斷拓展和優(yōu)化，與開通時(shí)相比，北向滬深股通成交額增長(zhǎng)逾29倍，南向港股通成交額增長(zhǎng)逾110倍。

Wind顯示，2025年上半年，南向資金通過(guò)港股通累計(jì)凈流入規(guī)模超過(guò)7300億港元，已達(dá)2024年全年的90%，創(chuàng)下歷史同期最高紀(jì)錄；港交所同時(shí)披露，在香港市場(chǎng)2025年上半年的總成交量當(dāng)中，南向資金占比已高達(dá)23%。

在港交所看來(lái)，T+1調(diào)整之下，透過(guò)港股通在香港市場(chǎng)進(jìn)行買賣的內(nèi)地投資者也將從中受益，因?yàn)門+1制度下，他們也可在交易后一個(gè)營(yíng)業(yè)日結(jié)算，更接近內(nèi)地A股市場(chǎng)做法（資金T+1結(jié)算）。

“整體加速結(jié)算可以推動(dòng)香港證券市場(chǎng)交易效率，提升南向資金的交易活躍度”，中國(guó)（香港）金融衍生品投資研究院院長(zhǎng)王紅英向界面新聞?dòng)浾叻治觯粝愀蹧Q定縮短結(jié)算周期，兩地監(jiān)管、交易所等還需進(jìn)一步探討，制定更加周密的合作及施行計(jì)劃，屆時(shí)券商也需要調(diào)整港股通系統(tǒng)以適應(yīng)上述改變。

“此外，T+1也將推動(dòng)國(guó)內(nèi)券商及其他機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)出更多交易策略，例如A+H股的套利策略，日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，T+0交易等各種策略也將呈現(xiàn)出更加多元化的交易模式。最終可進(jìn)一步豐富投資人的產(chǎn)品選擇?！?span>王紅英提到。