2025年上半年外部環(huán)境更趨嚴峻復雜，中國政策應對得當，界面新聞采集的7家研究機構(gòu)預測中值顯示，上半年我國GDP預計增長5.3%左右，為完成全年目標任務打下堅實基礎。

中國銀行研究院發(fā)布的《2025年三季度經(jīng)濟金融展望報告》指出，2025年上半年內(nèi)需表現(xiàn)穩(wěn)定，出口好于預期，工業(yè)生產(chǎn)較快增長，預計上半年GDP同比增長5.4%。

招商證券表示，進入二季度，雖然部分月份數(shù)據(jù)有所波動，但整體仍保持增長態(tài)勢，預計上半年GDP增速約5.3%。民生證券亦做出同樣的預測。

展望下半年“三駕馬車”，分析師表示，社零消費或延續(xù)增長態(tài)勢，在外部環(huán)境不確定性的情況下，消費品以舊換新政策有望加力擴圍；投資可能繼續(xù)呈分化格局，制造業(yè)、基建投資將保持韌性，房地產(chǎn)投資延續(xù)跌勢；出口增速雖然面臨放緩，但仍有部分有利因素支撐。

宏觀政策層面，財政政策將繼續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，特別是中央財政將進一步加力，為基建投資和民生項目托底。貨幣政策則將保持適度寬松，年內(nèi)仍存在降息、降準的可能，以進一步穩(wěn)定市場預期。

展望一：消費品以舊換新政策有望加力擴圍

上半年消費復蘇步伐明顯加快。5月份，社會消費品零售總額同比增長6.4%，創(chuàng)自2024年以來月度最高增速。1-5月份，社會消費品零售總額累計同比增長5.0%，比2024年全年加快1.5個百分點。

招商證券分析師張靜靜對界面新聞表示，預計下半年社零消費將延續(xù)增長態(tài)勢。她指出，以舊換新政策的加力擴圍是主要驅(qū)動，2025年政策補貼規(guī)模預計會在3000億元的基礎上進一步擴容。但外部經(jīng)濟環(huán)境的不確定性、居民收入增長以及房地產(chǎn)市場的波動等因素，可能會對單月消費增長造成較大波動。

中國銀河證券首席經(jīng)濟學家章俊也表示，現(xiàn)有消費品以舊換新政策效果正在逐步退坡，未來消費活力能否進一步或超預期釋放，取決于政策加力擴圍的情況。他強調(diào)應以消費品以舊換新為支點，保持政策的穩(wěn)定性和連貫性，同時不斷提質(zhì)擴圍，實現(xiàn)從貨物補貼到服務補貼的突破，推動國內(nèi)需求進一步改善。

展望二：制造業(yè)、基建投資有望保持韌性

分析師指出，2025年上半年投資領域呈現(xiàn)制造業(yè)邊際放緩、基建保持韌性、地產(chǎn)繼續(xù)磨底的分化格局。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-5月，固定資產(chǎn)投資同比增長3.7%，增速比一季度放緩0.5個百分點，其中，制造業(yè)投資增長8.5%，比一季度放緩0.6個百分點，基建投資增長5.6%，比一季度放緩0.2個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.7%，跌幅比一季度擴大0.8個百分點。

國聯(lián)期貨證券分析師王娜表示，雖然制造業(yè)投資面臨外需趨緩壓力，但內(nèi)部因素仍能提供一定支撐。隨著“兩重”（國家重大戰(zhàn)略實施和重點領域安全能力建設）“兩新”（大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新）政策持續(xù)深化發(fā)力，相關領域的制造業(yè)投資有望繼續(xù)保持較高增速，為制造業(yè)投資提供一定的緩沖與支撐。

“我國正處于第六輪設備更替的上升通道，新質(zhì)生產(chǎn)力培育進入加速期，下半年高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型進程進一步深化，將持續(xù)牽引制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)升級?！蓖跄仍谘袌笾袑懙馈?/p>

分析師表示，基建投資有望保持韌性，新增地方政府專項債和超長期特別國債的集中投放將給基建投資提供重要的資金來源。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年上半年，各地發(fā)行新增專項債規(guī)模約21607億元，發(fā)行進度49.1%，還有一半額度在下半年待發(fā)。此外，截至上半年，全國已經(jīng)發(fā)行超長期特別國債5550億元，剩余的7450億元將在下半年發(fā)行，且集中在三季度。據(jù)財政部負責人早前透露，今年安排的1.3萬億元超長期特別國債中，有8000億元用于支持“兩重”項目，這將支撐中央主導的基建投資，有效彌補重點領域項目地方財力不足。

至于房地產(chǎn)投資，分析師多認為會延續(xù)下跌態(tài)勢。廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟學家連平表示，基于人口周期及二季度房地產(chǎn)市場表現(xiàn)來看，下半年房地產(chǎn)市場將延續(xù)收縮格局。銷售、價格和投資端均面臨壓力，政策端城市更新、收儲等支持力度及政策性金融工具等增量政策值得關注。

展望三：出口增速面臨放緩

上半年盡管有美國關稅政策的擾動，但在“搶出口”和“搶轉(zhuǎn)口”的催化下我國出口仍維持較強的韌性。1-5月，以美元計，出口金額同比增長6.0%。

招商證券指出，盡管日內(nèi)瓦會談后，美國對我國關稅已由最高峰時的145％降至40％左右，但1-5月我國對美出口金額同比依舊下降9.7%。與之對應的是，在供應鏈重構(gòu)和轉(zhuǎn)口貿(mào)易下，我國對非美地區(qū)的的出口錄得增長，今年前5個月，對東南亞、印度和非洲等國家地區(qū)出口增長均超10%。

渤海證券分析師周喜認為，短期在中美關稅談判維持現(xiàn)狀的情形下，“搶出口”仍能提供部分支撐但幅度有限；中期隨著中美緩和期限臨近，以及美國與歐日等主要國家談判的推進，出口壓力將再次抬升，甚至不排除會有針對中國的不利條款出現(xiàn)，進而影響現(xiàn)有轉(zhuǎn)口貿(mào)易格局。另外，考慮到去年四季度的高基數(shù)將形成不小拖累，預計2025年全年出口增速或放緩至4.0％左右。

章俊指出，下半年出口仍有三方面有利支撐因素：一是全球經(jīng)濟貿(mào)易雖然放緩，但“搶出口”短期仍有望帶來支撐；其次是我國產(chǎn)品競爭力提升，推動出口動能增強；三是不斷擴大、更加多元的開放新格局，同樣為出口增長注入強大動力。?

展望四：中央財政將進一步加力

2025年上半年，財政政策發(fā)揮了顯著的逆周期調(diào)節(jié)效應，具體表現(xiàn)為“以舊換新”補貼顯著拉動消費增長，廣義財政前置發(fā)力，發(fā)債節(jié)奏較去年顯著優(yōu)化。

根據(jù)財政部數(shù)據(jù)，2025年前5個月，廣義財政支出——一般公共預算支出和政府性基金支出之和——超過14.5萬億元，同比增長約6.6%，完成全年預算進度的34.4%，快于去年同期0.8個百分點，也小幅高于近三年同期平均水平。

從政府債發(fā)行節(jié)奏來看，今年上半年，新增專項債發(fā)行進度達到49.1%，比上年同期加快10.8個百分點。

近期，財政部部長藍佛安在作2024年中央決算報告時表示，下一步財政部門將用好用足更加積極的財政政策，根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期，全力鞏固經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的基本面。

張靜靜表示，下半年財政資源仍然充裕，財政政策有充足發(fā)力空間，特別是中央財政會進一步加力，為地方財政和居民資產(chǎn)負債表提供積極修復效應。“7月政治局會議應當會對地方發(fā)債和使用進度進行集中統(tǒng)籌，但下半年大概率仍以中央財政發(fā)力為主。地方財政的一大亮點或在于收儲工作的推進，助力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場?！彼f。

展望五：貨幣政策保持“適度寬松”

上半年央行通過總量與結(jié)構(gòu)性工具協(xié)同發(fā)力，保持流動性充裕，降低了社會融資成本。具體措施包括：下調(diào)法定存款準備金率1次、下調(diào)政策利率1次，新增3000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度，設立5000億元服務消費與養(yǎng)老再貸款，新增3000億元支農(nóng)支小再貸款額度并合并兩項資本市場支持工具額度等。

分析師表示，展望下半年，外部不確定性較強，需貨幣政策加強逆周期調(diào)節(jié)，且降準降息仍有空間。一方面，二季度央行貨幣政策委員會例會重申“適度寬松”、“加強逆周期調(diào)節(jié)”，預計流動性將保持適度寬松，另一方面，國內(nèi)物價持續(xù)低位運行，當前實際利率仍偏高，存在進一步下行的空間。此外，在美聯(lián)儲降息預期下，人民幣匯率貶值壓力減輕，為國內(nèi)貨幣寬松提供有利條件。

財信研究院首席經(jīng)濟學家伍超明對界面新聞表示，貨幣政策寬松基調(diào)未變，但短期內(nèi)加力的緊迫性下降。預計結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將先行，抵押補充貸款（PSL）和服務消費與養(yǎng)老再貸款有望擴容；降準大概率不會缺席，幅度或在50個基點左右；降息短期面臨較多掣肘，四季度可能視基本面變化下調(diào)10個基點。