記者 趙陽戈

IPO新受理逐漸回暖，創(chuàng)業(yè)板IPO成功破冰，來自江西南昌的三瑞智能成為2025年首批創(chuàng)業(yè)板新受理IPO公司之一。

三瑞智能IPO擬募資7.69億元，保薦機(jī)構(gòu)為國泰海通證券。

該公司主營無人機(jī)電動動力系統(tǒng)及機(jī)器人動力系統(tǒng)，市場份額僅次于大疆，位列全球第二。招股說明書顯示，公司拳頭產(chǎn)品電機(jī)的銷售單價(jià)報(bào)告期內(nèi)走跌，尤其2024年降價(jià)幅度達(dá)4成，公司后續(xù)經(jīng)營情況有待持續(xù)觀察。

市場份額全球第二，海外銷售占比高

三瑞智能2024年?duì)I業(yè)收入8.31億元，凈利潤3.33億元。其中，無人機(jī)動力系統(tǒng)收入占比87%。2024年三瑞智能的資產(chǎn)負(fù)債率19.33%，低于2023年、2022年。

招股書顯示，三瑞智能主營業(yè)務(wù)為無人機(jī)電動動力系統(tǒng)及機(jī)器人動力系統(tǒng)的研產(chǎn)銷，并且布局了電動垂直起降飛行器(eVTOL)動力系統(tǒng)產(chǎn)品。

無人機(jī)電動動力系統(tǒng)方面，該公司的產(chǎn)品包括電機(jī)、電子調(diào)速器、螺旋槳及一體化動力系統(tǒng)等全品類，終端應(yīng)用很廣；eVTOL動力系統(tǒng)方面，則為客戶提供縮比模型、研發(fā)樣機(jī)的電動動力系統(tǒng)產(chǎn)品；機(jī)器人動力系統(tǒng)方面，三瑞智能2018年創(chuàng)了自主品牌CubeMars，專注于機(jī)器人關(guān)節(jié)領(lǐng)域。

根據(jù)弗若斯特沙利文行業(yè)研究報(bào)告，按2024年銷售額統(tǒng)計(jì)，三瑞智能2024年在全球民用無人機(jī)電動動力系統(tǒng)(不含動力電池)行業(yè)的市場份額（7.1%）僅次于大疆創(chuàng)新，排名全球第二。

需要指出的是，由于是全球范圍競爭，三瑞智能外銷收入占比5成以上，來源于歐洲、亞洲地區(qū)的收入又占外銷收入的65%，向美國客戶銷售收入超7000萬元，占主營業(yè)務(wù)收入8.9%。

?“近年來國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜化，地緣政治局勢持續(xù)變化，疊加國際制裁等外生沖擊因素，多重挑戰(zhàn)相互交織加劇了全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體系的不確定性”，三瑞智能表示，“未來全球地緣政治局勢的變化也可能導(dǎo)致公司海外客戶需求的波動，從而對公司的境外業(yè)務(wù)造成一定影響”。?

核心產(chǎn)品電機(jī)售價(jià)三年連降

界面新聞留意到，三瑞智能無人機(jī)動力系統(tǒng)可分為無人機(jī)電機(jī)、電子調(diào)速器、螺旋槳和一體化動力系統(tǒng)，其中無人機(jī)電機(jī)比重最大，占總營業(yè)收入的55%。不過公司電機(jī)在報(bào)告期內(nèi)收入大幅攀升的同時(shí)，單價(jià)卻呈現(xiàn)走跌態(tài)勢，2022年至2024年售價(jià)分別為295元/臺、262元/臺、148元/臺，2024年銷售單價(jià)的變動率為-43.55%。

對于收入的上升，三瑞智能表示主要是全球民用無人機(jī)市場規(guī)模增長迅速，下游應(yīng)用領(lǐng)域已滲透至農(nóng)林植保、工業(yè)巡檢、地理測繪、快遞物流、應(yīng)急救援、安防監(jiān)控、燈光秀表演等多個(gè)工業(yè)領(lǐng)域，以及航模運(yùn)動、FPV競速、 航拍娛樂等。

對于電機(jī)的單價(jià)逐年下降，三瑞智能描述為“小型電機(jī)銷售占比持續(xù)提升”所致，但具體情況說明書并未告知。好在下游需求旺盛，生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)也在顯現(xiàn)，電機(jī)毛利率報(bào)告期內(nèi)呈現(xiàn)攀升態(tài)勢，分別為 53.56%、59.71%和 64.62%。

本次IPO，三瑞智能擬募資7.69億元，用于無人機(jī)及機(jī)器人動力系統(tǒng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心及總部建設(shè)項(xiàng)目和信息化升級及智能倉儲中心建設(shè)項(xiàng)目。

其中無人機(jī)及機(jī)器人動力系統(tǒng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目擬投資資金最多。該擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)期為3年，能新增各類電機(jī)產(chǎn)品100萬臺/年(折算標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)量)、各類電子調(diào)速器產(chǎn)品80萬臺/年、各類螺旋槳產(chǎn)品80萬支/年。相比已有生產(chǎn)能力，相當(dāng)于分別增加產(chǎn)能54%、160%、400%。

界面新聞發(fā)現(xiàn)，目前三瑞智能電機(jī)產(chǎn)能利用率123.26%，但電子調(diào)速器產(chǎn)能利用率僅44.97%，螺旋槳產(chǎn)能利用率88.7%。后兩者新增產(chǎn)能的消化，將是三瑞智能需要解決的問題。

需要指出的是，說明書在“發(fā)行人競爭優(yōu)勢”中提及“目前公司擁有8條產(chǎn)線，年產(chǎn)185萬臺電機(jī)、50萬臺電子調(diào)速器、20萬支碳纖槳的生產(chǎn)能力”；與在“主要產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷售情況”中提及的2024年電機(jī)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能144.69萬臺、電子調(diào)速器14.4萬臺、螺旋槳-碳纖槳7.75萬支等數(shù)據(jù)有一定出入。

家族企業(yè)色彩濃

三瑞智能的創(chuàng)始人吳敏，1977年生人，2009年與萬志堅(jiān)共同出資成立三瑞有限，多番增資等操作后，截至說明書簽署日，吳敏作為公司第一大股東，直接持有公司43.17%股份，同時(shí)吳敏作為瑞博投資唯一的普通合伙人并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，間接持有公司4.19%股份。

在2025年2月27日，吳敏又與直接持有公司股份的親屬萬志堅(jiān)、萬凱、熊承想、吳杰簽訂了《一致行動協(xié)議》，上述協(xié)議的有效期自協(xié)議簽署生效之日起至公司首次公開發(fā)行股票并上市滿三年之日止。

其中，萬志堅(jiān)和萬凱為吳敏表弟，熊承想為吳敏妹夫，吳杰為吳敏堂弟。

通過一致行動協(xié)議，吳敏將協(xié)議有效期內(nèi)控制萬志堅(jiān)、萬凱、熊承想、吳杰持有的合計(jì)33.70%股份的表決權(quán)，進(jìn)而合計(jì)控制公司81.06%的表決權(quán)。

高管層面，吳敏為公司董事長、總經(jīng)理，萬志堅(jiān)為公司董事、副總經(jīng)理，萬凱任董事，熊承想任行政后勤部主管，吳杰任行政后勤部副主管，整個(gè)公司家族企業(yè)色彩較濃。

就在2023年，三瑞智能進(jìn)行現(xiàn)金分紅1.3億元，相當(dāng)于當(dāng)年凈利潤的3/4。